智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，本次國常會個人養老金個人所得稅優惠政策，通過優限額，降稅費，有望提升個人參與積極性。同時，本次調整也借鑑了稅延養老險試點叫好不叫座的背後原因，有望更好激發未來個人養老金賬戶制全面試點納稅人蔘與的積極性。當前保險板塊估值處於歷史底部，個人養老金賬戶制探索有望催化板塊估值，推薦中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國太保(601601.SH)。
事件：國務院常務會議決定對政策支持、商業化運營的個人養老金實行個人所得稅優惠：對繳費者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不徵稅，領取收入實際稅負由7.5%降爲3%。
東吳證券主要觀點如下：
相較當前稅延養老險(以當下唯一具有稅收優惠的個人養老金業務爲例)，主要有三處放鬆：
1)取消目前稅延養老險的投保繳費稅前扣除限額按月收入的6%和1000元(或年收入的6%和1.2萬元)孰低限制，有助於提升參保範圍和件均保費。2)投資收益暫不徵稅，目前稅延養老險投資收益積累階段免稅，遞延至領取階段繳稅。3)降低領取階段實際稅率至3%。目前稅延養老險商業養老金收入，其中25%部分予以免稅，其餘75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅(也即按照7.5%進行遞延徵稅)，本次調整至3%，我們具體展開分析如下。
1、統一年化12,000元限額。當前按月收入6%的限額規定導致需逐月確定抵稅額度上限，加之購買稅延養老險的保費是在簽單時確定的，月收入波動導致稅延抵扣額度波動，增加額度計算難度頻度，容易出現政策享受不充分或者重複納稅的情況。例如，某納稅人如在年初投保，每月繳納保費金額確定爲900元(預計月收入15,000元)，而後續實際按收入覈算的全年抵扣額度在800元~1200元間月度波動，則其在低於900元繳費月，多繳納保費無法抵稅，還要在領取時按照7.5%的稅率繳稅，而其高於900元繳費月，未能充分享受稅優政策。
2、投資收益免稅。目前稅延養老險採取ETT模式(也即繳費環節免稅、投資收益環節延稅，領取環節繳稅的模式)。我們假設產品的初始費率、資產管理費用率和產品利潤率合計爲1.5%，按照賬戶年化3.5%利率累積(每月0.29%)，1000元每月本金，積累期爲30年，對應年金終值中累計投資收益達26萬元，本次調整後對賬戶節稅規模達19,493元。
3、領取收入實際稅負由7.5%降爲3%。同樣以上述假設爲例，對應年金終值中累計本金爲36萬元，本次調整後對賬戶節稅規模達16,200元。
新規有望提升參與積極性。
以上海爲例，進行投保個人案例分析，案例假設如下：30歲男性投保，60歲退休，繳費期限爲30年，“五險一金”繳費比例17.5%。稅延養老保險產品的初始費率、資產管理費用率和產品利潤率合計爲1.5%。賬戶按照年化3.5%利率累積(每月0.29%)，不考慮工資增長，個稅差額折現率爲3.5%。當前稅延養老險試點政策規定參保人退休後需按照領取金額的7.5%繳稅，考慮到領取時繳納基數含全部投資收益，以及6%收入限額要求等因素，政策優惠對月稅前收入10,158元及以下的納稅人羣意義不大。當前從試點情況看，個稅稅率在20%以上的高收入人羣最有動力購買稅延養老產品，但這部分人羣佔比相對有限。本次調整後，臨界值調整至爲6560元(假設按照每月1000元上限繳費)，有望提升納稅人蔘保積極性。
風險提示：居民可支配收入增長不及預期，賬戶實際投資收益率吸引力不強，政策推進進程低於預期。
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