智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持賽生藥業(06600)“跑贏行業”評級，2022-23年盈利預測不變，目標價11港元，較當前股價有37.5%上行空間。公司核心品種增長穩健，持續貢獻穩定現金流。同時增量業務圍繞優勢科室拓展布局，逐步進入放量期。並且主業盈利能力總體穩定。此外，公司於12月8日公告達佑澤(那西妥單抗)獲國家藥監局批准，用於復發難治性高危神經母細胞瘤患者治療。
中金主要觀點如下：
核心品種增長穩健，持續貢獻穩定現金流。
存量核心產品日達仙(胸腺法新，免疫增強劑)在國家集採未中標及高基數的背景下維持增長，1H22收入同比增長7.0%，持續爲公司提供現金流。該行認爲這一增長受益於公司以臨牀研究支持的產品生命週期管理以及自有GTP平臺的進一步推廣。雖然2H22疫情對部分地區門診及住院秩序帶來了負面影響，但考慮到集採衝擊已出清以及疫情演繹對免疫增強需求的潛在拉動，該行預計公司存量業務仍將保持穩健增長。
增量業務圍繞優勢科室拓展布局，逐步進入放量期。
公司憑藉核心產品日達仙在抗腫瘤及感染領域建立了高效的商業化團隊，同時通過合作引進方式圍繞優勢科室拓展產品組合。合作管線中：1)抗腫瘤領域，那西妥單抗已在國內獲批上市，其輸注時間較短，患者依從性潛在更優，另一管線分子RRx-001正在推進/籌備關鍵性臨牀;2)抗感染領域，公司引進的高級抗生素Vibativ已於2021年9月遞交上市申請，該行預計有望在2023年啓動商業化，2022年8月引進的Vaborem(美羅培南/韋博巴坦)亦已在國內遞交IND申請(尚未受理)，由於該分子在海外已獲批准，該行預計國內有望以小規模橋接臨牀獲批。該行認爲這些中晚期分子有望在未來2-3年內依託公司成熟的商業化平臺進一步拉動收入增長。
主業盈利能力總體穩定。
公司銷售及管理費用率整體穩定，2021/1H22銷售費用率分別爲23%/19%，維持在行業低位。1H22公司表觀業績下滑，主因近期生物科技行業融資縮緊，公司投資合作biotech企業公允價值變動導致虧損約0.81億元，此外1H22公司匯兌虧損約0.58億元，對淨利潤造成非現金性的一次性衝擊，剔除後核心業務淨利潤6.53億元，同比增長約5%，與主業收入增速基本匹配。該行預計2022-23年公司主業收入有望維持10%以上增長，考慮研發費用的變化，主業利潤端(剔除匯兌損益以及公允價值變動等帶來的非現金調整)將維持5%-10%增長，目前估值仍處於低位，存在修復空間。
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